蔚来|单季盈利难掩全年颓势，换电故事还说的通吗？

3月10日，蔚来汽车发布2025年第四季度及全年业绩。财报显示，蔚来在2025年第四季度净利润为2.8亿元人民币，经营利润为12.5亿元，实现公司创立以来首次季度盈利。

但亮眼的单季度数据背后是其盈利的可持续性、全年仍未扭亏的现实。财报显示，2025年蔚来实现营收874.88亿元，同比增长33%；净亏损近150亿元，亏损收窄33%；同时全年经营亏损140亿元。

蔚来汽车2025年第四季度得以实现盈利，核心支撑源于交付量的增长及规模效应的释放；而交付规模的增长不仅有效摊薄了固定成本，叠加产品结构的持续优化，进一步推动蔚来毛利率实现显著提升，构筑起单季盈利的坚实基础。

数据显示，2025年第四季度蔚来汽车单季度交付新车12.48万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%，交付量创下蔚来成立以来单季度历史峰值。交付端的强势表现直接带动营收同步走高，当季公司实现营收346.5亿元，同比增长75.9%、环比增长59.0%

毛利率方面，蔚来2025年第四季度综合毛利率为17.5%，较2024年第四季度的11.7%、2025年第三季度的13.9%均实现显著提升；其中，汽车毛利率为18.1%，对比2024年第四季度的13.1%和2025年第三季度的14.7%，增长势头明显。

作为参照，蔚来2025年前三季度的综合毛利率呈现逐季稳步攀升的态势，分别为7.6%、10%、13.9%；与之对应，各季度整车毛利率也同步逐步提升，依次为10.2%、10.3%、14.7%，呈现逐季稳步攀升的态势。

尽管这两项数据释放出积极信号，但深入拆解盈利结构不难发现，蔚来本次Q4盈利并非完全来自核心业务的内生增长，费用大幅收缩是关键驱动因素。财报显示，蔚来四季度研发费用20.26亿元，同比减少44.3%；销售及一般管理费用35.4亿元，同比减少27.5%。

此外，蔚来CFO曲玉在2025年四季度及全年财报电话会上表示，2026年公司将维持单季度20亿—25亿元的研发投入规模，并持续依托CBU经营机制提升研发效率，严控无效投入。

对此，业内人士分析指出，蔚来Q4通过优化研发投入结构、缩减非核心研发项目，同时整合销售渠道、降低门店运营成本，实现了费用端的大幅收缩，这是单季盈利的核心支撑，而非车辆销售毛利率的持续性提升或规模效应的充分释放。

事实上，蔚来长期以来深陷“烧钱换增长”的困境，上市8年（2018年美股上市）以来连续亏损8年，承受着巨大的舆论和经营压力。此前，蔚来凭借换电模式、高端产品定位和优质用户服务，在新能源高端市场站稳脚跟，但重资产的换电基建投入、持续的研发支出，以及销售渠道的扩张，导致公司长期处于亏损状态。

面对Q4的盈利曙光，蔚来CEO李斌在财报发布后的沟通会上，抛出了2026年全年实现盈利的重磅目标，并公布了全方位的支撑战略：2026年将推出10款全新或改款车型，覆盖不同价位细分市场，全力冲击45万~49万辆的销量目标，实现40%-50%的销量增长。

但需要指出的是，蔚来2026年全年盈利目标面临多重不确定性，行业环境的变化和自身的短板，都可能成为阻碍其实现扭亏的关键因素。首当其冲的是核心原材料价格的持续高涨。作为新能源汽车的核心原材料，碳酸锂价格在2026年以来呈现波动上涨态势，持续攀升的碳酸锂价格将直接增加电池生产成本，挤压车辆毛利率空间。与此同时，存储芯片价格的高涨，也将增加智能座舱、自动驾驶系统的研发和生产成本，进一步加剧成本压力。

更为严峻的是补能路线的竞争冲击，比亚迪兆瓦闪充技术的落地对蔚来深耕多年的换电模式形成了直接挑战。过去这些年，蔚来在全球范围内已累计建成超3700座换电站，核心卖点是“3分钟换电，比加油还快”，其BaaS电池租赁模式、用户权益体系均建立在“快充速度不足”的前提之上。

而比亚迪闪充技术可实现“充电5分钟，续航400公里”，9分钟即可满电，与换电的时间差大幅缩小，且兼容全行业绝大多数新能源车型，覆盖规模远高于蔚来换电站。这不仅动摇了蔚来换电的用户心智，也削弱了BaaS模式的吸引力，若蔚来无法重新定义换电的差异化价值，多年打造的补能壁垒或将被逐步瓦解。

综合来看，蔚来2025年Q4的首次单季盈利，是其长期调整和战略优化的阶段性成果，标志着公司在成本管控和规模增长上取得了一定突破，但这并不意味着其已彻底走出亏损困境，单季盈利与全年扭亏之间仍有较大距离。