王传福的新挑战

上周一，花旗发表研报表示，下调比亚迪股份(01211)投资评级，由“中性”下调至“卖出”，目标价由50港元降至35港元，这将使比亚迪本已困难的处境更加艰难。或许今年王传福还不至于靠出卖企业度过难关，但挑战的确不小。

从财报看，尽管比亚迪的利润增加了，但现金流出现了负值，意味着企业经营的活力受到影响。现金流是企业的生命线，而今年前三个季度，比亚迪的现金流状况可谓每况愈下。来自比亚迪（002594）的财报显示，一季度每股现金流为-0.5062元，二季度为-0.5769元，三季度为-1.0369元，也许没有什么比现金流问题更让王传福烦的事了。翻看一下夏之冰和侯雁离职的瞬间和那时的财务数据，很巧，都出现在流动资金出现负值的时候。或许王传福又开始寻找下任销售老总了？

比亚迪（002594）

比亚迪股份(01211)

然而，花旗看的不仅是当前的现金流问题，更看重的是来年的财务状况，花旗将比亚迪投资评级从由“中性”下调至“卖出”的理由是：“预期内地减少对新能源汽车补贴，将对明年盈利构成重大影响，其中对电动巴士定价及毛利影响最大。”而且还将“目标价由50港元降至35港元”，价差之大可见一斑。如果股价因此大跌，意味着比亚迪的融资能力下降，这对比亚迪的杀伤力巨大，王传福必须小心应对。

有消息显示，近几年王传福对电动大巴情有独钟，采取了以投资换订单的策略，比亚迪许诺给各地的投资加起来，额度高达300亿，而产能则是41000辆大巴车。有分析人士认为，之所以花旗认为电动大巴将影响比亚迪的毛利，原因在于我国对电动车的补贴政策发生了变化，一是一辆车到底应该补贴多少出现了争议，争议的焦点在于，补贴额不应超过造车成本。如果补贴额真的降下来了，无疑会影响比亚迪单车的毛利率。二是补贴的方式改变了，为避免骗补，补贴方式由原来的用合格证换补贴，给变为用实际销量换补贴，而且还要经过核实后才能给予补贴。这意味着，补贴资金的到位将有一定滞后期。那么，企业新能源车销量越大，资金占用的压力越大。当然，乘用车也适用该政策，这让以新能源车为主攻方向王传福背负的压力更大了。

在电池的技术路线方面，目前三元锂电池用量的增速远大于磷酸铁锂电池，而比亚迪依仗的恰是磷酸铁锂电池。虽然韩国的电池已被拒之门外，但在乘用车领域，并没有改变三元锂电池替代磷酸铁锂电池的趋势。花旗在此背景下下调评级，这让王传福再次闻到了资本的血腥味？

在产品结构方面，多数企业新能源汽车占总销量的比重很小，而比亚迪新能源汽车的比重最大。面对新的补贴政策，多数企业可以靠传统动力汽车的利润来支撑，而让比亚迪的传统汽车背负新能源汽车的资金压力，或许王传福的这个小“肩膀”软了点。

根据乘联会统计，比亚迪SUV虽然处于增长态势，但其中高价值车（S6、S7）的销量处于下降态势。前10个月，宋的累积销量为65673辆，单月销量跃升至15503辆，同比增长573.8%。尽管宋的数据不错，尤其是9月、10月的增幅非常大。但是，宋所在市场的竞争非常激烈，若不出意外，很快将步S7的后尘。元的加入对支持比亚迪的销量立下了汗马功劳，但月均销量仅在5千多辆水平，没有进入万辆俱乐部，而且在大盘强势增长的10月份，元的销量掉落到4333辆。在这个细分市场，如果不进入万辆俱乐部，意味着该产品可能快速被市场边缘化，更别说在市场增长的月份销量下降了。除了上述两个车可以真正为比亚迪大盘的增长提供动力外，在传统动力汽车领域，所有产品的销量都是负增长。在行业整体销量呈两位数增长的大背景下，比亚迪这种情形并不多见，这应当是让王传福比较心焦的问题。

虽然，在新能源车乘用车领域比亚迪仍是总销量冠军，但其具有指标意义的车型——秦的销量增幅为-29.7%。如果在政府提供大幅补贴的情况下尚且出现负增长，那么补贴退坡后呢？随着竞品的不断出现，相信唐的良好局面不会持续太长时间。最让王传福内心一痛的或许还不在这里。

当年，腾势刚上市的时候，我们曾预测其不会成功。但比亚迪坚信借助奔驰的名号，腾势一定能腾势而上，但目前的月销量也只有三位数。造成比亚迪冲击高端失败的原因在于，王传福长期坚持的低端路线，低端的大盘拖不起高端产品。更让王传福比较烦的是，11月7日（上周三），深圳市市场监督管理局发布变更通知书，戴姆勒被从新公司名称中勾去了。尽管奔驰发布声明称，更名的原因在于让公司的名字和品牌名称更为对称，但这个理由听上去似乎有些牵强。倒是网上的猜测似乎更靠谱些——奔驰将在中国推自己的新能源汽车，不能让比亚迪借助自己的名号，否则容易让公众在新能源车领域混淆了比亚迪和奔驰的技术关系。毕竟奔驰和比亚迪只是车身的技术合作，奔驰也仅提供了腾势的车身设计，而制造完全和奔驰无关。如果因此让公众认为奔驰新能源汽车的“三电”采用了比亚迪的技术，那奔驰真的要哭晕在茅房里了。因此，从这个角度解释“让公司名称和品牌更好的对应”还比较贴切，此时奔驰与比亚迪适当划清界限，并不伤害比亚迪的利益。但从此，“奔驰设计，比亚迪制造”这张牌以后不打好打了。撕去了奔驰的“标签”，腾势品牌溢价的依据何在？当初被混淆概念的消费者明白过来其中的奥妙后，又将如何评价王传福？

在各厂家纷纷发布自己销量增长消息的时候，或许王传福是各个老总中最烦的一个。我们一直认为，低端路线在中国已经走不通了，这是行业发展的必然规律使然。王传福今天所遇到的挑战是我们所能预料到的，其发展的轨迹像教材一样值得参考，其发展的每个细节犹如剧本中跌宕起伏的情节一样，由不得人们不去观察。当此拐点出现的时候，我们选择王传福为本期一周新闻人物，并将持续观察王传福如何迎接挑战，期待着他像英雄一样稳地度过危机，而不是像烈士一样倒下。